美债收益率从高位快速回落，AI投资热潮与能源价格冲击这两股曾共同推高利率的力量，正在出现分化。高盛警告，市场对美联储政策路径的判断面临更大不确定性，12月加息与否都可能引发新的风险重估。
周四，10年期美债收益率单日下跌17个基点，创2023年3月以来最大单日跌幅，并重新跌破5%。高盛固定收益、货币与大宗商品部门策略师Cosimo Codacci-Pisanelli在最新报告中指出，推动收益率回落的，恰恰是此前助推利率上行的AI交易。
随着AI股票遭遇抛售，资金重新流向长久期美债，股债相关性随之逆转，债券再次成为股票投资者对冲风险的工具。但这并不意味着利率上行风险已经解除：AI资本开支与债务融资带来的美债供给压力仍然存在，能源价格与通胀走势也让美联储的下一步行动更难预测。
高盛仍将12月加息视为基准情景，但认为市场难以轻易重新计入完整的25个基点加息。与此同时，AI增长前景、能源冲击和债券供需之间的相互作用正在变化，市场既要防范增长预期恶化，也不能忽视通胀持续高企带来的紧缩风险。
AI交易逆转，美债重新获得避险买盘Codacci-Pisanelli将近期美债收益率下行归结为三方面因素：高利率开始压制AI相关资产；AI驱动增长大幅放缓的尾部风险有所上升；股债相关性发生变化，长久期美债重新发挥对冲股票风险的作用。
这一变化与本月早些时候美国通胀数据偏热、股债同步下跌的局面形成对比。野村证券策略师Charlie McElligott此前也指出，随着市场重新评估AI驱动的增长前景，债券再次成为投资组合的对冲工具。
与此同时，AI相关信用利差已扩大至年内最宽水平，融资风险受到更多关注。此前，高盛曾警告，信贷市场可能维持平静，直到AI资本开支推动的债务融资浪潮重新启动。如今，AI股票回调与信用利差走阔，正在考验这套依赖持续融资和资本开支扩张的增长模式。
不过，高盛提醒，短期资金流向变化不足以扭转美债市场的结构性供需压力。预计2027年AI资本开支将达到约1.6万亿美元，债务融资占比也在上升。只要AI投资前景没有实质性崩塌，相关融资需求就仍可能转化为债券供给压力。AI股票资金流出可以暂时支撑美债，但持续买盘仍需要更广泛的股市下跌或增长预期进一步恶化。
12月加息仍是高盛基准情景，市场定价却不容易跟上美联储10月会议召开前，尽管通胀数据偏热，市场对本月加息的预期已大幅降温。高盛策略师Codacci-Pisanelli指出，通胀表现为加息提供了依据，但美联储主席沃什此前拒绝对后续利率决策作出明确指引，市场则逐渐倾向于美联储将在10月暂缓加息，将政策调整留到12月。
高盛仍将12月加息视为基准情景，但认为市场很难重新完全计入一次25个基点的加息。随着股市波动加剧，投资者需要权衡加息对风险资产的进一步冲击，以及经济和金融条件可能随之恶化的风险。
截至10月23日，高盛数据显示，市场对12月加息的定价约为90%，对截至2027年9月累计加息的定价约为2.7次。尽管加息已在相当程度上反映在价格中，未来政策路径仍存在较大不确定性。高盛的判断是，美联储接下来怎么走，依然极难预测。
这也意味着，美债收益率回落不等于利率已经见顶。如果AI投资放缓拖累增长预期，美债可能继续受益于避险需求；但若能源价格居高不下、通胀迟迟不降，政策利率与债券供给仍可能推高收益率。
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