嘉理证券中金：维持速腾聚创跑赢行业评级目标价47.0港元

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　　中金发布研报称，维持速腾聚创（02498）跑赢行业评级，维持47.0港元目标价，对应26/27年6.6/4.8x

　　P/S及38%上行空间。由于公司在手订单充沛及盈利能力改善，该行上调26年营收7%至31亿元，归母净利润由0.33亿元上调至1.37亿元，首次引入27年营收/归母净利润42亿元/3.82亿元。股价对应26/27年4.7/3.5x

　　P/S。

　　中金主要观点如下：

　　25FY收入符合该行预期

　　公司公布2025年年报，2025年公司实现营收19.41亿元，同比+17.7%；实现归母净亏损1.46亿元，同比大幅收窄，符合该行预期。4Q25公司实现营收7.51亿元，同比增长46.1%；首次实现单季度盈利，实现归母净利润1.06亿元。财务关注：1）4Q25机器人业务高增，收入+427.5%达3.5亿元；2）毛利率大幅提升，4Q25毛利率同比+5.7pct达28.5%，该行判断主要由于毛利率较高的机器人业务收入占比提升及结构性降本措施；3）4Q25单季度盈利，受益于收入放量、规模效应、毛利率提升。

　　ADAS：4Q25数字化产品进入规模化交付阶段，在手订单奠定扎实的收入增长基础

　　2025年ADAS激光雷达销量为60.9台，截至2025年底，公司累计获得34家车企及Tier1的163款车型定点。展望2026年，该行认为公司ADAS激光雷达销量有望在客户激光雷达配置率提升及新增客户的驱动下实现高增。根据业绩会，公司预计2026年两家头部车企各贡献45-55万台销量、客户W贡献15-20万台销量、合资品牌合计贡献20-25万台。

　　机器人：多场景应用全面开花

　　2025年机器人及其他的激光雷达销量同比+1141.8%达30.3万台。根据业绩会，公司指引2026年该板块激光雷达出货量或达80-100万台。在割草机器人领域，除库犸外，公司与九号旗下未岚大陆、某头部清洁机器人品牌达成独家定点；在Robotaxi和Robotruck领域，与百度Apollo

　　Go、滴滴、文远知行、小马智行以及北美L4头部厂商等合作；在无人配送领域，与新石器、九识、白犀牛、京东等达成合作；在具身机器人领域与近50家头部客户达成合作。